Budżetowanie kapitałowe Cz.II

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Budżetowanie kapitałowe Cz.II"

Wacław Pietrzyk
7 lat temu
Przeglądów:

1 Budżetowanie kapitałowe Cz.II

2 Czynnik: dyskontujący Metoda liczenia kapitalizujący (4.1.1)

4 kapitału gdzie: WACC średni ważony koszt kapitału, z liczba źródeł kapitału, w i udział i tego źródła w całości kapitału, k i koszt kapitału pochodzącego z i tego źródła

5 Przy określaniu udziałów poszczególnych źródeł finansowania pojawia się problem ustalenia momentu, na który wyznaczana jest struktura finansowania. W praktyce gospodarczej ustala się ją jako: strukturę docelowa, strukturę planowaną struktura aktualną, strukturę historyczną.

6 uprzywilejowanego będącego w dyspozycji spółki gdzie: kp koszt kapitału uprzywilejowanego, Dp wartość rocznej dywidendy wypłacanej na akcję uprzywilejowaną, Pp rynkowa cena akcji uprzywilejowanej

7 pochodzącego z dotychczas wyemitowanych akcji zwykłych gdzie: ke koszt kapitału akcyjnego zwykłego, D 0 bieżąca roczna dywidenda przypadająca na akcję zwykłą, P 0 bieżąca cena akcji zwykłej

8 4.2.4 gdzie: ke koszt kapitału akcyjnego zwykłego, D 1 planowana do wypłaty w najbliższym okresie wartość rocznej dywidendy na akcję zwykłą, Po bieżąca rynkowa cena akcji zwykłej, g oczekiwana stała stopa wzrostu dywidendy, określona na podstawie lat ubiegłych (obliczone za pomocą metod statystyczno ekonometrycznych średnie roczne tempo wzrostu z lat wcześniejszych).

9 Koszt kapitału obcego (na przykładzie kredytu bankowego) gdzie: k d koszt kapitału z kredytu bankowego, (1 T) formuła tarczy podatkowej, i d roczna stopa oprocentowania kredytu bankowego, T stopa podatku dochodowego

10 Koszt kapitału obcego (na przykładzie obligacji) gdzie: P 0 bieżąca rynkowa cena obligacji, n liczba lat od daty emisji do daty wykupu, tj. liczba lat w ciągu których będą wypłacane odsetki, O t roczne płatności (odsetki) w roku t, i stopa procentowa, P n spłacany kapitał w roku wykupu obligacji.

11 modelu wyceny aktywów kapitałowych CAPM k s k k k ) RF ( M RF gdzie: k s koszt kapitału akcyjnego zwykłego będącego w dyspozycji spółki, koszt kapitału własnego pochodzącego z zatrzymania zysków k RF stopa zwrotu wymagana z inwestycji wolnych od ryzyka k M stopa zwrotu wymagana z inwestycji reprezentatywnych dla portfela rynkowego ß miara ryzyka systematycznego, miara zależności między stopą zwrotu realizowaną na kapitale własnym w konkretnej firmie oraz stopą zwrotu realizowaną na rynku (lub na inwestycjach reprezentatywnych dla rynku).

12 wykorzystując w tym celu następującą formułę: Gdzie: β u beta oczyszczona odlewarowana (ang. unlevered beta) β i współczynnik β danej spółki porównawczej i D i wartość długoterminowego kapitału obcego dla E i wartość kapitału własnego dla danej spółki porównawczej i T i stawka podatku dochodowego dla danej spółki porównawczej i

13 gdzie: D j wartość długoterminowego kapitału obcego zaangażowana w projekt j E j wartość kapitału własnego zaangażowanego w projekt j T j stawka podatku dochodowego dla projektu j

14 Przykład Jaki jest koszt kapitału własnego dla projektu rozwojowego jeżeli: rentowność 10 letnich obligacji skarbowych wynosi 4%, średnia stopa zwrotu z indeksu giełdowego z ostatnich 20 lat przewyższała rentowność długoterminowych obligacji rządowych o 6%, aktualna stawka podatku dochodowego w kraju realizacji projektu wynosi 20%, spółka finansuje się w proporcjach : 50% dług i 50% kapitał własny (akcje zwykłe), współczynnik β dla przedsiębiorstwa, którego akcje są notowane na regulowanym rynku i o profilu biznesowym podobnym do analizowanego projektu wynosi 0,9, a wskaźnik relacji długu do kapitałów własnych wynosi 1,2. aktualna stawka podatku dochodowego w kraju przedsiębiorstwa porównywalnego wynosi 40%

15 Uzyskany wynik mógłby zostać uznany za wartość współczynnika β dla projektu, ale pod warunkiem, że przedsięwzięcie inwestycyjnej byłoby finansowane w całości z środków własnych. Analizowany projekt zgodnie z założeniami finansowany będzie zarówno z kapitałów własnych jak i obcych. W takiej sytuacji należy obliczyć współczynnik beta dla analizowanego przedsięwzięcia zgodnie z formułą W obliczeniach uwzględniono 30% stawkę podatku oraz wyliczono relację długo do kapitału, dzieląc udział długu przez udział kapitałów własnych (0,5 : 0,5 = 1). Po ustaleniu współczynnika β dla projektu, koszt kapitału własnego wyniesie 9,64%:

16 Procedura kalkulacji wolnych przepływów (FCF)

17 Procedura kalkulacji wolnych przepływów należnych właścicielom (FCFE)

18 Roczny wskaźnik obsługi zadłużenia (ADSCR)

19 Wskaźnik pokrycia dla całego okresu spłaty (LLCR) Wyliczenie LLCR wskaźnika pokrycia dla całego okresu spłaty (ang. Loan Life Cover Ratio) przypomina wyliczanie ADSCR, z tym że wykonywane jest dla całego okresu spłaty kredytu. Wskaźnik LLCR stanowi iloraz zdyskontowanych na moment przeprowadzenia kalkulacji wartości prognozowanych przepływów operacyjnych generowanych w okresie spłaty kredytu i kwoty kredytu pozostałej do spłaty (salda zadłużenia):

20 Dziękuję

Podobne dokumenty

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.